下面是小编为大家整理的风险平价模型风险测度探讨【优秀范文】,供大家参考。
正文目录
1. 前言
................................................................................................................................................................................. 3 2. 经典资产配置模型
........................................................................................................................................................ 3 2.1. 固定权重配置模型
..................................................................................................................................................... 3 2.2. 均值方差模型
.............................................................................................................................................................. 4 2.3. 风险平价模型
............................................................................................................................................................. 5 3. 风险平价模型改进
........................................................................................................................................................ 6 3.1. 风险的计量
................................................................................................................................................................. 6 3.2. 模型优化
..................................................................................................................................................................... 7 4. 实证研究
........................................................................................................................................................................ 8 4.1. 资产选择
..................................................................................................................................................................... 8 4.2. 模型回测
..................................................................................................................................................................... 9 5. 总结
............................................................................................................................................................................. 19 6. 风险提示
..................................................................................................................................................................... 19 图表目录
图 1
均值方差——有效前沿
.......................................................................................................................................... 5 图 2
All Weather 策略示意图
........................................................................................................................................ 8 图 3
波动率风险平价模型
........................................................................................................................................... 10 图 4
波动率风险平价资产权重
................................................................................................................................... 10 图 5
下行波动率风险平价模型
.................................................................................................................................... 11 图 6
下行波动率风险平价模型权重
........................................................................................................................... 12 图 7
资产收益率分布
................................................................................................................................................... 13 图 8
CVaR 尾部风险平价模型
.................................................................................................................................... 14 图 9
CVaR 尾部风险模型资产权重
............................................................................................................................ 14 图 10
最大回撤风险平价模型 ..................................................................................................................................... 15 图 11
最大回撤风险平价模型资产权重
..................................................................................................................... 16 图 12
主动风险预算模型
............................................................................................................................................ 17 图 13
主动风险预算模型资产权重
............................................................................................................................. 17 图 14
各种模型对比图
................................................................................................................................................ 18
w T Σw
2
1.
前言
从 Markowitz 1952 年提出均值方差模型以来，现代资产配置理论经历了长期的发展。从 CAPM 单因子模型到 Fama
& French 的三因子模型，再到 Barra 的结构化风险模型。资产配置模型越来越复杂，纳入资产配置模型的因子也越来越多。这些模型中始终有两个参数贯穿其中，那就是预期的收益率和预期的风险。研究表明，股票收益率的自相关在不同的时间窗内并不显著；而用于计量风险的波动率则呈现出一定的聚集性。也就是说上一段时间涨的股票下一段时间并不一定还会涨；但上一段时间内波动率高的股票在下一段时间的波动率大概率还是处于高位。这说明对风险的预算相比于收益的预算相对可实现。
本文将以风险为主要研究对象，以风险管理为主要目标，探究不同风险计量方式在不同的战略资产配置模型下的表现，以期获得最大风险调整后收益。
2. 经典资 产配 置 模型
2.1. 固定 权重配 置 模型
假设一个资产组合 P
，由 N
个子资产构成，资产组合的权重向量为 w ，假设我们的目标是使得整个资产组合的风险最小，且总收益最大，我们的资产配置模型，可以简单表述为：
min Risk(risk 1 , risk 2
,...risk N
) max r
= w T r p
T
s.t. w
1 1 其中 R 为组合收益率， r
为预期子资产收益率向量， risk i
为子资产的预期风险， Risk 为组合的预期风险。显然资产组合的预期风险是组合子资产各自内在风险属性 的函数。但这个函数根据风险定义的不同，可能没有解析形式。这里为了能够求解资 产配置权重，可以定义风险为资产收益率的标准差(波动率)即 risk i
i ，这样一来， 资产组合的预期风险就可以建立起与子资产预期风险的表达式：
Risk
，其中 Σ 为子资产之间的协方差。
如果我们不考虑优化组合收益率，且假设子资产的内在风险属性完全相同即 risk i
risk
j
，且忽略子资产之间的时序相关性即协方差为对角矩阵，那么上述的资产配置模型成为等权配置模型：
1
T
min
w
w
s.t.
wT
1
1
w
w
1
i
j
模型权重为 N
，即所有子资产按照等权重配置。
p p
2
从等权配置模型的推导过程来看，等权配置模型的假设有：1.
定义资产的预期风险为波动率；2.
对子资产的收益率没有预期；3.
忽略子资产的时序相关性；4.
子资产的预期风险相同。满足上述假设的前提下，风险最小组合为等权组合。
如果对子资产的风险有所预期，则可以得到固定权重的资产组合例如 4/6 股票债券资产组合。固定权重和等权的资产组合都是忽略子资产的时序相关性，并且对子资产的收益没有预期。固定权重的资产组合操作相对简单，只需要估计子资产各自的风险(波动率)，并按照波动率的大小来配置权重，不涉及收益率预期。DeMiguel
et
al 2019
的实证研究表明，1⁄
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