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环保 环保行业 2020H1 综述：环保 Q2 全面显著好转，坚持选择兼具成长性与确定性标的
报告日期
2020-09-06
行业研究 深度 报 告
评级 看好 ｜ 维持
市场 表 现 对 比图( 近
12 个月)
公用事业
上证综合指数
利润表：运营业务 H1 受疫情影响小，Q2 行业已全面显著好转 2020H1 环保板块实现营业收入
1155 亿 元 ， 同比增
2.1% ； 归母净利润
104.4 亿元 ， 同比降
6.4% ； ； 扣 非归母净利润
92.9 亿 元， ， 同比降
5.6% ； ； 毛利率同比降
0.49pct 至
28.2%费用端得到控制，H1 同比降 0.3pct 至 17.6%。固废、水务运营以运营业务为主，刚需性强，故收入增速受疫情影响相对较小；其余板块因工程业务、设备销售业务占比相对较多，受到不同程度的负面影响，下半年存抢工预期。2020Q2 单季度实现营业收入 680亿元，同比增 8.4%；归母净利润 73.1 亿元，同比增 12.1%；扣非归母净利润 65.5 亿元，同比增 8.9%，增速显著高于 2020Q1 的-26.7%，各子板块业绩增速均显著好转。
资产负债表：运营因加速推进项目而负债率上行 2020Q2 环保板块资产负债率攀升至
58.4% ， 同比提升
1.1pct （剔除
IPO 、 转 债 赎回影响 ， 同比增
1.7pct ）
）
， 环比提升
0.36pct，负债率提升较多的主要是重资产行业，水务运营、检测、水（工程设备）分别上行 3.0pct /2.6pct /1.1pct，固废主要是新增 IPO 或转
33% 21% 10% -1% -13% -24% 沪深300指数 债完成转股较多，剔除该因素影响负债率同比增
1.4pct，反映行业项目推进提速。
2020H1 水务运营、固废的（应收账款+存货+合同资产）增量较大，1）政府上半年工作重心在疫情，回款滞后；2）两个运营为主的行业规模有增长。2020Q2 行业整体的（应收账款&票据+存货+合同资产）/营业收入为 305%，同比降 6.8pct，略微好转。
2019-9
2019-12
2020-3
2020-6
2020-8
资料来源：Wind
相关 研 究
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现金流量表：现金流持续向好，疫情不减投资力度 2020H1 环保板块销售商品收到现金/营收比率（收现比）为 96.0%，同比提升 0.5pct，继 2019 年显著改善后，持续向好（水务运营数家公司 2020H1 出现收现比 20pct 以上的降幅，我们推测是受疫情的影响，政府工作重心在防疫上，可能影响了回款的节奏）；经营活动现金流净额达 75.1 亿元，同比增 39%。疫情影响下，2020H1 资本支出继续上行，并提速，净支出同比增 14%达 415 亿元，主要是水务运营、固废板块，投资活动现金流净额分别达
160/143
亿元，同比增加支出
25/20
亿元，与其处于成长期有关。
2020H1 筹资活动现金流净额为 369 亿元，同比增加 73 亿元，行业融资回暖的逻辑维持不变，为其业绩增长的持续性提供保障。
投资策略：坚持选择确定性相对高且兼具成长性的资产 环保行业具备刚需性，经济增速存压力下，环保投入不会放松；需要打消环保行业现金流差的刻板印象；环保行业重返增长态势，投融资数据显示具备业绩上行的续航力；估值低位，基金持仓低位，具备配置性价比。
重点推荐垃圾焚烧 烧 （瀚蓝环境、 、 伟明环保 等 ）环 卫 （盈 峰 环境 、 玉禾田 等）
）
、 检 测 （华 测 检测 、 广电计量等 ）
子行 业 ； 并推荐个股长 青集团、奥福 环 保，关注高能环境、碧水源 等 。
风险提示：
1. 疫情反复风险； 2. 融资环境再次收紧风险。
目录 总览：Q2 业绩全面好转，疫情不减投资强度
....................................................................................... 5 利润表：运营业务 H1 受疫情影响小，Q2 行业已全面显著好转
........................................................................... 5 资产负债表：运营因加速推进项目而负债率上行
.................................................................................................... 8 现金流量表：现金流持续向好，疫情不减投资力度
.............................................................................................. 11 板块分析：运营兼具成长性与抵抗力，重视垃圾焚烧、生物质、环卫、检测
..................................................16 2020 三季报业绩预告：长青集团继续高增长
..................................................................................... 17 2020Q2 环保重仓持仓配置比例 0.53%
................................................................................................ 18 板块维度：监测&检测、固废市值占比环比大幅提升
...........................................................................................18 个股维度：龙马、华测、瀚蓝重仓比例环比提升大
..............................................................................................19 陆股通：华测、瀚蓝外资持股比例较高
............................................................................................... 21 投资策略：坚持选择确定性相对高且兼具成长性的资产
................................................................... 22 本周推荐组合
........................................................................................................................................... 24 图表目录 图
1 ：环保板块季度收入及同比增速
........................................................................................................................................ 6
图
2 ：环保板块季度扣非归母净利润及同比增速
.................................................................................................................... 6
图
3 ：环保板块季度销售费用及费用率
.................................................................................................................................... 7
图
4 ：环保板块季度管理费用及费用率
.................................................................................................................................... 7
图
5 ：环保板块季度财务费用及费用率
.................................................................................................................................... 8
图
6 ：环保板块季度期间费用及费用率
.................................................................................................................................... 8
图
7 ：环保应收款项 / 营收及（应收款项 + 存货 + 合同资产）
/ 营业收入
............................................................................... 10
图
8 ：环保应收款项 / 应付账款及（应收款项 + 存货 + 合同资产）
/ 应付
............................................................................... 10
图
9 ：环保板块经营收到现金 / 营业收入比例
........................................................................................................................ 12
图
10 ：环保板块经营性现金流净额（亿元）
....................................................................................................................... 12
图
11 ：环保板块投资性现金流净额（亿元）
....................................................................................................................... 12
图
12 ：环保板块筹资性现金流净额（亿元）
....................................................................................................................... 12
图
13 ：环保板块季度经营收到现金 / 营业收入比例
.............................................................................................................. 14
图
14 ：环保板块季度经营性现金流净额（亿元）
............................................................................................................... 14
图
15 ：环保板块季度投资性现金流净额（亿元）
............................................................................................................... 15
图
16 ：环保板块季度筹资性现金流净额（亿元）
............................................................................................................... 15
图
17 ：
2012Q1-2020Q1
环保行业季度前十大持仓配置比例
............................................................................................ 18
图
18 ：重仓（前十大持仓）环保公司持仓市值中各板块市值（亿元）
............................................................................ 19
图
19 ：
2020Q1-2020Q2
公募基金重仓环保公司的基金产品数量及重仓比例情况
......................................................... 20
图
20 ：环保指数及大盘指数年初至今（ 20200904 ）涨跌幅
............................................................................................. 23
图
21 ：年初至今（ 20200904 ）重要公司股价涨跌幅
......................................................................................................... 23
图
22 ：申万环保指数
PE
估值走势
....................................................................................................................................... 23
图
23 ：申万环保指数
PB
估值走势
....................................................................................................................................... 23
图
24 ：长江环保推荐组合累计收益率走势
........................................................................................................................... 24
表
1 ：
93
家环保公司名单
.......................................................................................................................................................... 5
表
2 ：
2019H1 、 2020H1
细分领域收入、净利润及毛利率对比
（单位：亿元）
.............................................................. 6
表
3 ：
2018H1 、 2019H1
细分领域期间费用率对比（单位：亿元）
.................................................................................... 7
表
4 ：细分领域资产负债率对比
................................................................................................................................................ 8
表
5 ：细分领域应收账款 / 营业收入对比（剔除并购因素）
................................................................................................... 9
表
6 ：细分领域各季度应收账款 & 票据对比（剔除并购因素，亿元）
.................................................................................. 9
表
7 ：细分领域应收账款 / 营收 & （应收账款 + 存货 + 合同资产）
/ 营收情况（剔除并购因素）
......................................... 10
表
8 ：细分领域（应收账款 + 存货 + 合同资产）
/ 应付账款情况（剔除并购因素）
............................................................. 11
表
9 ：细分领域销售商品提供劳务收到现金 / 营收情况
........................................................................................................ 12
表
10 ：细分领域经营活动现金流净额（单位：亿元）
....................................................................................................... 13
表
11 ：细分领域投资活动现金流净额（单位：亿元）
....................................................................................................... 13
表
12 ：细分领域筹资活动现金流净额（单位：亿元）
....................................................................................................... 14
表
13 ：细分领域季度销售商品提供劳务收到现金 / 营收情况
.............................................................................................. 15
表
14 ：细分领域季度经营活动现金流...