下面是小编为大家整理的海外科技行业互联网Q4总结及Q1展望：行业恢复尚需耐心，板块迭代加快（范文推荐）,供大家参考。
海外 科技
行业恢复尚 需 耐 心 ， 板 块 迭 代加快
—— 互联网
Q Q 4 4
总结及
Q Q 1 1
展望
■ 疫情影响一季度展 望 ， 游戏和电商防御 性 相 对 较强 ：
最近一个季度互 联网中概估值回落明显，受疫情影响行业整体估值出现回调。从今年迄今股价表现来看，大部分个股表现低迷，一方面疫情向全球蔓延下市场风险偏好下降；另一方面，疫情短期对公司基本面产生的影响不尽相同。叠加假期延长，放大了一季度季节性，其中游戏和电商板块防御性相对较强，线上娱乐用户活跃度和参与度明显提升，拥有自有物流并能在疫情下迅速做出应对措施的公司表现突出；疫情加速了视频行业的变现模式转变，会员数量的强劲增长抵消广告的负面影响。
■ 电商淡季效应叠 加 运力受 限 ，关注品类结构 消 费转 变 ：
中国
2019
年实物商品网上零售额同比增
19.5%，占社会消费品零售总额的比重为 20.7%，11 月渗透率超过 28%。我们维持预期今年线上实物零售的渗透率的单月峰值有望接近
30%，继续驱动电商行业的增长。四季度三家头部电商获客都相对激进，从年度买家数来看，拼多多已经超过了阿里的八成，京东的市场下沉策略持续发力，年度买家数净增创过去三年的季度峰值。我们预期今年电商公司的策略整体将从拉新转向用户运营、提高用户参与度。疫情加速了电商渗透率的上探和消费需求的线上转移，尤其是一些渗透率偏低的品类，比如生鲜及快消类；同时，自营的物流网络在疫情期间增强了业务的稳定性。我们预期随着节后 行业深 度分析
证券研究报告
海外科技
投资评 级
领先大市 -A
维 持 评级
黄守 宏
分析师 SAC 执业证书编号：
S1450511020024
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021-35082092
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■ 假期叠加疫情催生手游旺盛需 求 ； 202 20 0
年新游储备强 劲 ：
2019
年在 行业
2020-02-02
2020
年线上娱乐行业展 版号恢复正常后中国游戏市场增速触底回升，中国游戏市场整体销售收入同比增 9%达到 2,330 亿元，手游市场同比增长 13%至 1,514 亿元；海外市场出口收入同比增 17%至
772
亿元。四季度除腾讯和网易外更 多其他公司手游流水跻身中国 iOS 的 TOP10，市场更加期待头部公司 望——常态化增长彰显变现之道 2020
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益最多，头部游戏的生命周期延长，在今年一季度或更为明显；在出海成为头部游戏公司的策略重点、DNF 和 LOL 等手游推上日程以及网易在经过一年的蓄力之后，市场期待今年头部新品和海外市场的表现。
■ 在线广告不利因素叠 加 ， 长视频增长动力切换中 ：
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2019-03-08
2020
年
03
月
24
日
频内容推延的多重因素下，视频广告收入延续了同比下滑的态势。传统上一季度为在线视频旺季，疫情放大了季节效应，用户在线时长增加为内容上新提供了好的窗口，加速视频公司从广告向会员模式的转换，视频内容带来的会员变现明显好于广告，但长视频广告在 2020 年全年展望相对疲软。我们展望一季度会员增长乐观且超预期，对低线城市的渗透率进一步提高。用户在移动社交的时长仍然占据互联网时长约三成的比例，我们预期腾讯的社交广告在量的驱动下仍保持健康的增速。
■ 直播受负面影响增 加 ， 与商业场景融合日趋紧 密 ：
根据 iMedia，2019年中国整体在线直播用户同比增速放缓至 10.6%，用户规模达 5 亿人，预计 2020 年用户同比增速将放缓至个位数。2019 年短视频、在线音乐和电商平台均开始加码直播，直播作为一种变现和用户互动模式与商业场景的融合日趋紧密。直播电商市场处于高速增长阶段。2019
年中国直播电商市场规模同比增加 226%，且 2020 年市场规模预计将同比至少翻倍；凭借着直观的购物体验和精准推荐，直播电商产生了较高的转化率以及营销效果，逐渐成为电商平台重要推广方式。我们对于全年秀场直播增速持中性观点，头部用户的付费能力或承受负面压力；同时游戏直播平台将继续加大秀场/娱乐直播内容来增强变现。
■ 投资建 议 ：
短期从疫情叠加一季度季节性的角度看，我们预期游戏行 业表现将优于电商，后者将从 3 月起回暖，阿里巴巴、拼多多、京东、宝尊等业务复苏最为迅速。重点关注 腾讯 （看好爆款手游贡献和海外市场贡献、金融科技和企业服务利润率结构性改善以及社交广告维持健康增速）和 京东 （自有物流增强业务的稳定性、得益于市场下沉公司增长转向激进、业务恢复后保持盈利能力按年提升）；另外，一季度线上娱乐的用户和会员端增长会超过原有预期，比如 哔哩 哔 哩 和 爱奇艺 。我们的中长期观点不变，仍然青睐电商消费子版块，受益于消费的向线上迁移以及用户消费开支的增长，行业整体增长较为稳健；长期看好 阿 里 巴巴 （生态系统协同增强多领域竞争力，核心市场平台增速与盈利能力健康，有能力支持多领域投入）
。
■ 风险提示 ：
外部市场环境动荡；人民币持续贬值；行业监管政策收紧； 宏观经济增长放缓影响消费需求和广告投放预算；增长以营销费用为代价，拉低利润率。
内容 目录
1. 疫情下行业估值回落，子板块受影响分化
..................................................................................... 6
1.1. 疫情降低风险偏好，子行业加快迭代
.................................................................................. 6
1.2. 一季报展望受疫情影响明显
7
2. 电商渗透率加速提升，关注品类结构消费转变
............................................................................. 8
2.1. 疫情下必选消费向线上转移，电商低线城市渗透增强
...................................................... 8
2.2. 疫情考验供给配送能力，平台补贴或短期影响变现
........................................................ 12
3. 长假催生手游旺盛需求 ； 2020
年新游储备强劲
......................................................................... 14
3.1. 手游市场保持温和增长，细分品类赢得竞争优势
............................................................ 14
3.2. 假期叠加疫情头部游戏表现超预期，二梯队游戏流水上升
............................................ 17
3.3. 新游储备 IP 热度强，出海增量开始显现
........................................................................... 19
4. 在线广告不利 因 素叠加，长视频增长动力切换中
....................................................................... 21
4.1. 疫情加速长视频的广告向会员模式切换
............................................................................ 21
4.2. 长视频变现随内容上新反弹
23
4.3. 疫情下品牌和搜索广告承压，社交广告仍有动力
............................................................ 26
5. 直播受负面影响增加，与商业场景融合日趋紧密
....................................................................... 29
5.1. 直播进入常态化增长，短视频布局直播加剧竞争
............................................................ 29
5.2. 直播与商业场景结合，直播电商增势迅猛
........................................................................ 30
6. 投资建议
......................................................................................................................................... 33
7. 风险提示
......................................................................................................................................... 33
8. 中国互联网公司估值比较
34
图表 目录
图 1 ：互联网中概历史平均动态市盈率
............................................................................................... 6
图 2 ：BAT 历史平均动态市盈率
.......................................................................................................... 6
图 3 ：
2020
年迄今股价表现
................................................................................................................. 6
图 4 ：四季报公布后一交易日股价升跌幅
........................................................................................... 7
图 5 ：中国实物商品网上零售额及名义同比增速
............................................................................... 8
图 6 ：线上实物消费渗透率
.................................................................................................................. 9
图 7 ：
2019-2020
不同时段生鲜电商 D A U
................................................................................ 9
图 8 ：
2019-2020
不同时段生鲜电商日均使用时长
......................................................................... 9
图 9 ：综合电商 2020
年春节后两周新增用户画像按城市分布
..................................................... 10
图 10 ：综合电商 2020
年春节后两周新增用户画像
....................................................................... 10
图 11 ：头部电商年度活跃买家数量
................................................................................................... 11
图 12 ：头部电商 MA U
对比
................................................................................................................ 11
图 13 ：头部电商 2019
年 G MV 对比
................................................................................................... 11
图 14 ：头部电商 2019
年买家数对比
................................................................................................ 11
图 15 ：阿里巴巴和拼多多转化率
...................................................................................................... 11
图 16 ：活跃买家人均年度 G MV 比较
.................................................................................................. 11
图 17 ：京东物流服务
......................................................................................................................... 12
图 18 ：快递业务量及增速
................................................................................................................. 13
图 19 ：快递业务收入及增速
............................................................................................................. 13
图 20 ：
2010-2019
年中国游戏市场实际销售收入
......................................................................... 14
图 21 ：
2010-2019
年中国移动游戏市场实际销售收入
................................................................. 14
图 22 ：
2010-2019
年中国游戏海外市场出口收入
......................................................................... 14
图 23 ：国家广电总局网络游戏版号年度发放数量
......................................................................... 15
图 24 ：国家广电总局网络游戏版号月度发放数量
......................................................................... 15
图 25 ：中国 i OS 手游月流水前 10
名分布
...................................................................................... 15
图 26 ：收入 TOP 100
移动游戏各游戏类型收入占比
..................................................................... 16
图 27 ：收入 TOP 100
移动游...