下面是小编为大家整理的煤炭石化行业2020年三季度策略：周期成长领航，宜乐观看待建工程,供大家参考。
投资主题 报告亮点 本报告梳理了产业链关系，发现资源品股票的核心在于利润弹性，所以在价格周期未启动前，其运行往往是对利润增长部分进行定价，而估值修复难以实现。以此为背景，我们认为煤炭价格周期尚未启动，中远期新能源冲击和经济周期同步压制估值，这使得煤炭股整体会处于低估值运行的轨道中，股价波动由煤价波动来解释，这使得价格周期和新能源冲击忧虑未有改善前，核心逻辑还是类债配置。石化板块，我们通过梳理炼厂的成本结构，发现民营炼厂相对主营炼厂有
300
元 / 吨的成本优势，高负荷可进一步增强其盈利能力，以量补价式成长提供了主要的投资机会。在长丝端，我们主张淡化对短期业绩的关注，更加关注中枢利润的水平，抓住低位布局的机遇期。在烯烃端，我们认为气头烯烃在煤头烯烃的成本保护下保持丰厚的盈利能力，但是需要关注
PDH
快速投产和煤头烯烃厂亏损导致降负荷积极性一般所带来的压力，在利润测算时当采取相对谨慎的态度。
投资逻辑 周期成长领航，宜乐观看待在建工程。
当前的市场风格明显青睐于弱周期，弱周期 / 强周期比值处于
2006
年以来的最高水平，预计这种修复会首先体现在周期成长类的股票中。在煤炭石化两个行业中，石化存在非常明显的量增，在毛利率整体稳定的前提下，其利润存在较好的成长性，作为周期成长预计逐步成
为市场的重点。在煤炭板块，股息率的高低与稳定性是基础，所以煤炭企业成本在成本曲线中的位置、业务结构和分红比例是类债策略的关键，而转型方面核心与石化板块类似，都是在建工程的规模和预期盈利能力。
一、煤炭：供需宽松基调不变，关注转型带来的投资机遇
................................................................................................ 6 （一）煤价区间运行，企业盈利低点大概率出现在 Q2
............................................................................................... 6 （二）煤企整体呈现出增强债特征，关注转型带来的投资机遇
................................................................................. 8 二、石化：炼厂盈利能力兑现，宜积极看待在建工程
........................................................................................................ 9 （一）炼厂：民营炼厂吨加工量享有 300 元/吨的成本优势
........................................................................................ 9 （二）化工：长丝短期业绩承压，烯烃利润依旧丰厚
............................................................................................... 10 三、投资建议：煤炭股类债配置，石化股给成长性定价
.................................................................................................. 13 （一）大宗资源行业特点：产业链放大机制是核心，业绩高弹性是基本规律
....................................................... 13 （二）煤炭石化投资建议：煤炭股关注转型，石化股更加重视在建工程
............................................................... 15 2.1 煤炭：基础策略类债配置，强化策略关注转型 ................................................................................................ 15 2.2 石化：给成长定价，周期成长的核心看在建工程
............................................................................................ 16 （三）个股投资逻辑摘要：重视在建工程
.................................................................................................................. 19 3.1 荣盛石化：浙石化三期 2000 万吨炼厂，预计远期净利超 200 亿元
.............................................................. 19 3.2 宝丰能源：内蒙基地 400 万吨烯烃，预计远期盈利超 140 亿元
.................................................................... 19 3.3 金能科技：青岛 90 万吨 PDH 装置，预计远期净利超 17 亿元
...................................................................... 20 四、风险提示
.......................................................................................................................................................................... 20 目
录
图表 1 动力煤、炼焦煤、无烟煤和焦炭季度均价同比涨跌幅
......................................................................................... 6 图表 2 秦皇岛 5500 卡末煤价格走势
.................................................................................................................................. 6 图表 3 从澳洲进口煤炭模拟利润
........................................................................................................................................ 7 图表 4 澳非欧动力煤价格走势
............................................................................................................................................ 7 图表 5 海外发往中国的煤炭运量
........................................................................................................................................ 7 图表 6 澳洲发往中国的煤炭运量
........................................................................................................................................ 7 图表 7 重点煤矿煤炭库存走势
............................................................................................................................................ 8 图表 8 工业企业产成品库存与发电量增速走势
................................................................................................................ 8 图表 9 5500 卡动力煤 CCI 指数走势
................................................................................................................................... 8 图表 10 全国原煤产量增速
.................................................................................................................................................. 9 图表 11 煤炭开采选洗业营收增速
...................................................................................................................................... 9 图表 12 成品油消费增速下台阶
.......................................................................................................................................... 9 图表 13 主营炼厂盈利能力中枢有所下降
.......................................................................................................................... 9 图表 14 民营炼厂成本按照吨加工量进行结构拆分 ......................................................................................................... 10 图表 15 炼厂主要产品之间价差
........................................................................................................................................ 10 图表 16 江浙地区长丝产销率走势
.................................................................................................................................... 11 图表 17 涤纶长丝库存走势
................................................................................................................................................ 11 图表 18 纺织服装产业链国内龙头企业毛利率
................................................................................................................ 11 图表 19 纺织服装产业链国内龙头企业净利率
................................................................................................................ 11 图表 20 2020、2021 年 PTA 新增产能
............................................................................................................................... 11 图表 21 主要公司 PTA 营收结构拆分
............................................................................................................................... 12 图表 22 不同等级装置完全加工成本对比
........................................................................................................................ 12 图表 23 不同技术路线 PP 产能占比
.................................................................................................................................. 12 图表 24 不同技术路线制备 PP 成本对比
.......................................................................................................................... 12 图表 25 PP 表需走势
.......................................................................................................................................................... 13 图表 26 两油烯烃库存走势
................................................................................................................................................ 13 图表 27 产业链放大机制中核心为资本开支节奏和库存节奏
......................................................................................... 14 图表 28 A 股全行业、机械和原料行业营收增速
............................................................................................................. 14 图表 29 A 股全行业、机械和原料行业净利增速
............................................................................................................. 14 图表 30 总发电量增速与火电发电量增速
........................................................................................................................ 15 图表 31 煤价与火电发电量增速走势的关系
.................................................................................................................... 15 图表 32 弱周期/强周期比价
............................................................................................................................................... 15 图表 33 申万一级行业估值分布
........................................................................................................................................ 15 图表目录
图表 34 经济周期预期暂时仍在底部徘徊
........................................................................................................................ 16 图表 35 陕西煤业与隆基股份估值对比
............................................................................................................................ 16 图表 36 煤炭板块市净率已经降至 2000 年以来的最低点
............................................................................................... 16 图表 37 成品油消费增速下台阶
........................................................................................................................................ 17 图表 38 我国炼油厂综合开工率维持低位
........................................................................................................................ 17 图表 39 主要聚酯企业 PX-PTA 自给率
............................................................................................................................. 17 图表 40 目前已经开工建设的 PDH 产能合计 858 万吨
................................................................................................... 17 图表 41 不同技术路线制聚丙烯粒料开工率
..................................................................................................................