下面是小编为大家整理的关注行业持续复苏及全球供应链向国内转移趋势（全文完整）,供大家参考。
内容目录
1 投资策略
................................................................................................................................ 3 2 市场回顾
................................................................................................................................ 4 3 汽车产销数据跟踪
................................................................................................................ 7 4 市场及公司信息汇总
.......................................................................................................... 11 5 风险提示
.............................................................................................................................. 12 图表目录
图 1：SW 一级行业涨跌情况（%）
...................................................................................... 4 图 2：SW 汽车行业二级子板块涨跌情况（%）
.................................................................. 4 图 3：SW 汽车行业指数与各指数 PE（TTM）
.................................................................... 5 图 4：SW 汽车行业指数对各指数 PE（TTM）溢价
........................................................... 5 图 5：SW 汽车行业指数与各指数 PB（LF）
....................................................................... 5 图 6：SW 汽车行业指数对各指数 PB（LF）溢价
............................................................... 5 图 7：汽车各子行业市盈率比较（除交运板块）
................................................................. 6 图 8：子行业对汽车行业指数市盈率溢价（除交运板块）
.................................................. 6 图 9：2012 年至今汽车经销商月度库存指数
......................................................................... 7 图 10：汽车每月及累计产销量情况
........................................................................................ 8 图 11：汽车每月及累计产销量增长率情况
............................................................................ 8 图 12：2019-2020 年新能源汽车单月产销情况（辆）
......................................................... 9 图 13：2019-2020 年新能源汽车累计产销情况（辆）
......................................................... 9 图 14：2019-2020 年新能源汽车单月产销同比增速
............................................................. 9 图 15：2019-2020 年新能源汽车单月产销环比增速
............................................................. 9 图 16：2019 年至 2020 年纯电动、插电混动新能源汽车月产销量（辆）
......................... 9 图
17：2020 年
4 月主要运营商充电桩总量（台）注：列示企业充电桩保有量大于等于 1000 台
..................................................................................................................................... 10 图 18：主流动力电池企业装机量（MWH）
....................................................................... 11 表 1：上月推荐个股本月涨跌幅情况
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投资策略
从行业配置角度看，政策层面上汽车板块具备新能源汽车和智能汽车两大顶层设计，具备其他行业不曾享有的丰富政策资源；产业层面自主汽车品牌崛起及零部件国产替代的两条确定逻辑，值得关注；投资逻辑层面汽车行业具有良好的延续性，技术变革相对较慢——核心零部件近 100
年内未发生重大变化；竞争力维持能力强——诞生了数十家经营百年的零部件企业；规模效应带来的高周转率摊薄了单位产品成本，形成了宽阔护城河，近二十年内几乎没有成功的新入者。根据历史经验，即便汽车品牌增多，但市场份额则会逐渐向龙头聚集，强者恒强趋势愈发明显，适合长线稳健投资。
中期的投资机会在于我国城乡二元结构问题导致的城市分化造成的购车驱动因素异质化。一线及强二线城市汽车销售的核心限制因素为限行和限牌，大部分需求都是追求品质提升的存量替换，小部分增量则来源于牌照较为宽松的新能源汽车；未来，一般二线和三四线城市贡献了燃油车的主要增量，但这部分增量受居民可支配收入及存款数额影响，在 2017 年楼市透支存款及未来现金流，以及 20181 年来理财市场（股市、 P2P ）
大萧条的背景下，购买能力大幅下降。以上就能解释2018 年汽车销量一线城市稳定增长、新能源汽车爆发增长而汽车整体销量却有下降趋势的结构性变化。
在新冠疫情的全球进一步发酵和中美贸易战加剧使得产业脱钩的背景下，我们无需过度担忧汽车产业的外流。相反我们认为，新冠疫情将破坏部分国外汽车供应链，使得行业产能加速向国内转移。因为从供给端看，国内汽车产业链成本明显低于其他发达国家。以特斯拉为例，与美国供应链相比，国产
M od el
3
的原材料和零部件投入可节省 10%-20%，再加上运输费用、制造费用和人工费用的降低，M od el
3 在华实现零部件全 面国产化后的总生产成本将下降
20%-28%。同时，从消费端考虑，我国拥有全球最大的汽车消费市场，出于运输成本等因素考虑，外资企业未来仍会将我国作为重要零部件生产基地。加之欧美部分汽车零部件企业停工接近 3 个月，导致主机厂零部件库存告急。企业复产需要重整工序、招聘新人，整个过程可能需要一到三个季度的时间。这为已经度过疫情恢复生产的国内零部件企业提供了打入欧美市场的良好时间窗口。因此，我们认为疫情的持续将促使全球整车厂订单向中国供应商转移，有望加速中国汽车零部件的全球化替代。
维持行业“领先大市”评级。我们认为国内未来将有更多的汽车消费政策出台，促进行业边际改善。2020 年 4 月建议投资者关注有业绩边际改善、估值修复的标的：国产 C V T 变速箱龙头万里扬（002434）、国内制动系统领先供应商伯特利（603596）、受益大众产业链强周期的变速箱齿轮龙头精锻科技（300258）、我国最大的汽车销售商广汇汽车 （600297），汽车主动安全龙头均胜电子（600699）、特斯拉核心供应商拓普集团（601689）、细分领域有一定增长空间的宁波高发（603788）。
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市场回顾
涨跌幅比较：汽车行业指数 4 月（2020.4.21-2020.5.18）小幅调整，跌幅处于申万行业第 19 名，位于各申万一级指数中部靠后位置。2020 年 4 月 21 日至 2020 年 5 月 18 日， 全部 A
股涨跌幅（总市值加权平均，以下同）为+0.81%。申万一级行业涨跌幅中位数为-0.44%，汽车行业（申万一级）涨跌幅为-0.88%，落后大盘 1.69pct，并处于板块涨幅排名第 19 位。申万汽车二级行业均出现了下跌，汽车零部件跌幅最小为-0.40%。整车板块涨跌幅为-1.18%，其他交运设备板块涨跌幅为-2.67%，汽车服务涨跌幅为-3.52%。
图
1 ：
SW
一级行业涨跌情况（ % ）
图
2 ：
SW
汽车行业二级子板块涨跌情况（ % ）
资料来源：财信证券， Wind 资料来源：财信证券， Wind
估值比较：受新冠疫情影响行业利润大幅下降，导致短期内 PE 估值异常提升至高， PB 估值处于底部区间。截至 2020 年 5 月 18 日，汽车行业整体的 PE
估值（历史 TT M ，整体法）为 23.30 倍。2012 年 6 月至今的中值为 17.98 倍，目前估值位于历史区间后 84%分位。沪深 300、上证 A
股、深圳 A
股的最新 PE
估值分别为 11.88 倍、13.06 倍和 23.56 倍，分别位于区间 PE
估值的后 54%、47%和 72%分位；2012 年 6 月至今的估值中位数 分别为 11.88 倍、13.06 倍和 23.56 倍，行业相比沪深 300、上证 A
股和深圳 A
股的最新折溢价率分别为+93%、+98%和 66%，分别位于历史估值溢价的后 89%、98%和 66%。
汽车行业整体的 PB
估值（ LF ，整体法）为 1.49 倍，处于行业本轮周期的后 7%分位。沪深 300、上证 A
股、深圳 A
股的最新 PB
估值分别为 1.34 倍、1.27 倍和 2.71 倍，较上月略有下降，分别位于区间 PB
估值的后 16%、5%和 54%分位；2012 年 6 月至今的估值中位数分别为 1.48 倍、1.52 倍和 2.60 倍，行业相比沪深 300、上证 A
股和深圳 A
股的最 新折溢价率分别为+11%、+17%和-45%，分别位于历史估值溢价的后 20%、25%和 0%。
根据我们的上个月估值模型测算，2019 年 1 月初至 4 月初，5 月底至 2020 年 2 月中旬均是行业相对估值底部，具备较强的估值修复逻辑。若在以上时点持续配置汽车指数，将累计取得+41%的收益率，远好于申万汽车板块 2019 年全年+17%的涨幅。2019 年 12月底开始，受到特斯拉全球大卖的催化，板块估值快速修复后，整个行业的投资逻辑已由估值修复带来的估值增长转向高成长预期的估值增长。但由于近期出现的新冠病毒疫情，市场恐慌式下跌导致板块又重新进入了估值修复区间，因此我们在这个节点基于估
值修复和刺激政策推出预期双重因素推荐配置汽车板块。
图
3 ：
SW
汽车行业指数与各指数
PE （
TTM ）
图
4 ：
SW
汽车行业指数对各指数
PE （
TTM ）
溢价
资料来源：财信证券， Wind 资料来源：财信证券， Wind
图
5 ：
SW
汽车行业指数与各指数
PB （ LF ）
图
6 ：
SW
汽车行业指数对各指数
PB （ LF ）溢价
资料来源：财信证券， Wind 资料来源：财信证券， Wind
二级子板块估值明显分化，整车板块受销量下降影响利润大幅下滑，PE 估值达到历史高位；其他各子板块受冲击相对较小。至 2020 年 5 月 18 日，汽车行业子板块中，汽车整车、汽车零部件、汽车服务、其他交运设备的最新 PE
分别为 29.15 倍、20.21 倍、 27.55 倍和 37.22 倍，2012 年 6 月至今中值分别为 15.09 倍、19.29 倍、32.25 倍和 54.06倍，分别位于区间估值后 100%、57%、32%和 35%。子板块最新估值与汽车行业最新估值（23.30
倍）比较，汽车整车和零部件板块折价率为+25%和-13%，汽车服务、其他交 运设备板块溢价率分别为+18%、+60%，分别位于历史估值溢价的后 100%、0%、12%和 18%。4 月汽车板块估值历史分位继续明显分化，汽车服务板块估值溢价继续处于历史底部，体现了疫情后资本市场对汽车销售的信心不足。其中
PE 估值受到个股盈利下滑影响明显升高，PB 估值则受股价下跌影响达到历史分位数底部。我们认为受疫情影响购车 需求不会完全消失，而会延后出现。并且为了对冲疫情对消费的冲击，国家已经出台了促进汽车消费的政策，这将作为短期催化剂提升市场的预期，从而提升板块估值。零部件板块则受到行业整体下滑拖累，相对估值溢价达到历史底部区间，值得未来继续关注。整体看，汽车板块上半年上涨的主要动能仍然是预期边际改善后的估值修复。整车板块 2012 年 6 月至今的中值对汽车行业同期中值（17.98 倍）的折价率为-16%，其余零部件、汽车服务和其他交运设备三个子板块的溢价率分别为+7%、+79%和+201%。4
月份汽车
服务板块最新估值溢价率继续处于底部区间，表明汽车服务板块中优质龙头个股估值修复空间较大，仍值得继续配置。同时建议关注受目前相对估值处于底部区间的汽车零部件板块。
图
7 ：汽车各子行业市盈率比较（除交运板块）
图
8 ：子行业对汽车行业指数市盈率溢价（除交运板块）
资料来源：财信证券， Wind 资料来源：财信证券， Wind
3、整车个股表现：受品牌销量影响，各整车厂涨跌幅分化明显。2020 年 4 月 21 日 至 2020 年 5 月 18 日，汽车整车板块涨幅居前三位的个股是宇通客车（+6.87%）、长安汽车（+6.15%）、力帆股份（+4.75%），跌幅居前三位的个股是中通客车（-21.84%）、海马汽车（-17.70%）、一汽夏利（-16.15%），板块涨跌中位数为-2.42%，上涨比例为 27%。
汽车零部件个股表现：国内疫情逐步控制后，主要供货国内的企业经营边际改善更快。板块中涨幅（前复权）居前三位的个股是泉峰汽车（+48.00%）、京威股份（+38.81%）、登云股份（+18.93%），涨跌幅位列后三位的个股是隆基机械（-37.41%）、 ST
斯太（-26.14%）、 众泰汽车（-22.55%），行业个股涨跌中位数为-2.23%，上涨个股比例 39%。在
4 月份汽车销量有一定回暖的背景下，汽车零部件公司市场表现较为一般。我们认为一方面是汽车零部件对外出口金额较高，在国外新冠疫情未明显被控制前，资本市场对行业未来发展前景仍有一定疑虑，压低的估值预期；另一方面是因为
2020Q1 行业业绩较差，提升了板块整体估值，使得板块的相对估值水平显得不那么便宜。
汽车服务板块个股表现：国内疫情缓和，汽车消费逐步回暖，板块估值有望修复。板块中涨幅（前复权）排名首位的是庞大集团（+8.70%），跌幅居首的是龙洲股份（-12.33%），板块涨跌幅中位数为-3.33%，上涨个股比例为 25%。
经销商 4 月份库存逐渐恢复正常。2020 年 4 月经销商库存系数继续环比收窄 0.92 个 月至 1.76 个月，环比下降明显，已低于 2019 年 4 月水平，表明行业库存去化状况良好。
分产品生产国别看，合资品牌库存环比下降
0.94 个月至
1.83 个月；自主品牌库存下降 0.28 个月至 2.31 个月，明显高于行业整体和合资品牌水平，表明国产品牌去库存压力仍然较大。
根据中国汽车流通协会发布的最...
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