下面是小编为大家整理的从2020年报看城投非标融资全景,供大家参考。
正文目录 城投非标主要包括信贷、租赁等五种模式
............................................................................... 4
非标的概念和定义
.............................................................................................................. 4
城投非标可分为五种主要模式
.......................................................................................... 4
非标违约事件频发，非标融资数据对于识别城投风险仍然重要
............................................ 5
查找方法创新：明确最大一类非标、分列国开基金等非标
.................................................... 8
非标查找方法：根据
1966
个城投
2019
年财报附注
..................................................... 8
查找方法创新：标注详情不全、明确最大类型非标、分列国开基金等非标
................ 8
对详情不全，可能低估非标规模的城投进行标注
................................................... 8
明确每个城投最大一类非标
...................................................................................... 8
将国开、农发、棚改基金单独列示
.......................................................................... 9
明确第一大类非标有助于判断非标融资详情
................................................................. 10
排除国开、农发、棚改基金有助于分析非标融资实际为城投带来的压力
.................. 11
非标数据应用：省级、地级区域分析
..................................................................................... 12
部分地级行政区非标占比较高，提示区域风险
............................................................. 14
非标数据应用：区县、个体分析
............................................................................................. 16
非标数据助力区域研究深入至区县
................................................................................. 16
非标数据应用于个体风险研究
........................................................................................ 18
结合非标数据建立城投区域、个体研究体系
......................................................................... 19
风险提示
............................................................................................................................ 19
图表目录 图表
1 ：
城投非标的五种主要模式
.......................................................................................... 4
图表
2 ：
18
年以来委托贷款存量规模持续收缩
..................................................................... 5
图表
3 ：
18
年以来信托贷款存量规模先增后减
..................................................................... 5
图表
4 ：
信托资产规模也呈现下降趋势
.................................................................................. 6
图表
5 ：
2018
年以来部分城投发债主体相关非标逾期事件
................................................. 7
图表
6 ：
2019
年多数城投涉及非标融资
................................................................................ 8
图表
7 ：
2019
年城投最大一类非标的出现频次、规模
......................................................... 9
图表
8 ：
2019
年非标融资中棚改、国开、农发基金规模排名前十的城投
......................... 9
图表
9 ：
2019
年不同省份的第一大类非标形式（以合计规模占比为依据进行排序）
.... 10
图表
10 ：
包含 / 不含国开基金、农发基金和棚改基金的全部非标规模差值近
2,500
亿元，差值逾
7%
...................................................................................................................... 11
图表
11 ：
贵州、吉林、安徽等省份
2019
年非标占比较高，江苏、四川、浙江
2019
年非标规模较大
................................................................................................................................ 13
图表
12 ：
天津、江苏、贵州、重庆、云南等省份
2019
年调整后债务率水平较高
........ 13
图表
13 ：
贵州、重庆可能面临较重的非标滚存压力
.......................................................... 14
图表
14 ：
2019
年非标占比排名靠前的地级行政单位主要集中在中西部省份
................. 14
图表
15 ：
非标占比排名靠前的地级市非标占比、调整后债务率气泡图
........................... 15
图表
16 ：
贵阳市观山湖区、芜湖市芜湖县等区县非标占比较高
....................................... 16
图表
17 ：
贵阳市观山湖区、成都新都区
2019
年非标占比和
2018
年调整后债务率都较高
........................................................................................................................................17
图表
18 ：
规模最大的一类非标是信托借款和融资租赁的区县级城投个数较多
............... 17
图表
19 ：
2019
年非标占比排名前
20
的区县级城投
.......................................................... 18
图表
20 ：
全国
2019
年非标占比排名前
20
的城投
............................................................. 18
城投非标主要包括信贷、租赁等五种模式 非标的概念和定义 我们在
2019
年
12
月的报告《非标视角看城投尾部风险》中对城投非标的概念、定义和
主要模式进行了梳理。参考
2020
年
7
月央行、银保监会、证监会、外汇局联合制定的《标准化债权资产认定规则》，标准化债权资产是债券、资产支持证券等债权资产，其余债权资产除存款外均为非标。我们据此对全部发债城投
2019
年度财务报告及其附注进行详细整理，梳理全部发债城投非标融资详情和融资结构。
城投非标可分为五种主要模式 我们根据核心业务模式将非标分为五种主要模式，信贷模式（或借款模式）、租赁模式、
理财直融模式、北金所债权融资计划模式和明股实债模式，其他模式的非标规模总体较小。
信贷模式是指信托、券商资管、基金、保险等非银行金融机构向城投放款，资金来源可能是自有资金、募集资金或由银行提供走通道放款；租赁模式主要是指租赁公司以售后回租模式为城投提供融资，租赁物需是城投取得所有权的、能变现且产生现金流的非公益性资产；理财直融模式是指城投申请发行理财直融工具，银行发起设立理财资金对接；北金所债权融资计划（下文中简称债权融资计划）模式是指城投通过发行北金所推出的债权性固收产品进行融资，主承销商为银行，北金所起审查、备案及监督等作用（并非保险公司债权计划，保险公司债权计划属于信贷模式 - 保险资管公司借款）；明股实债模式是指金融机构名义上以股权投资对城投增资，实质上仍为债权融资。
在城投
2019
年度财务报告整理的过程中，我们发现除了传统上较为常见的信贷模式、租赁模式，理财直融模式、债权融资计划模式类型的非标出现的频率、规模有所提高。尽管资管新规过渡期延长至
2021
年底，但金融去通道化的监管趋势不变，存量业务处于压缩过程中。根据五类模式对应的业务饱和度、监管要求以及融资成本等，理财直融、债权融资计划以及国开基金、农发基金入股或借款等非标模式可持续性可能相对较高。
图表1：
城投非标的五种主要模式
注：债权融资计划是指通过北金所发行的非标产品，并非保险公司债权计划，保险公司债权计划属于信贷模式 - 保险资管借款资料来源：城投公司
2019
年财务报告，华泰证券研究所
非标违约事件频发，非标融资数据对于识别城投风险仍然重要 2018
年至今，非标监管政策持续处于收紧态势，非标严监管政策下， 2018
年以来多数月
份委托贷款、信托贷款新增规模为负，信托资产规模总体下降，非标到期接续的难度较大，增加了城投再融资风险； 2019
年以来城投融资状况好转，但部分融资能力较弱区域对非标融资依赖度仍然较高， 2020
年来非标逾期事件发生频率进一步提高，厘清非标融资数据有利于识别潜在城投风险事件，防范估值损失和流动性风险。同时，隐性债务置换推进大背景下，城投流动性风险缓解，非标融资受益可能性较低。综上所述，当前市场环境下，非标融资数据对于识别城投风险仍然重要。
严监管政策下，非标融资持续处于下行通道，到期接续风险增加 严监管政策频出，非标融资产品受到多方面限制。
2018
年以来，非标监管政策趋严，资
管新规等监管规定限制了非标投放。以
2020
年新出政策为例， 2020
年
5
月《信托公司资金信托管理办法》从投资比例、集中度、期限和资产类型四个方面，对信托投资非标债权进行约束， 2020
年
9
月《关于进一步做好金融资产类交易场所清理整顿和风险处置工作的通知》限制了金交所非标产品发行。
非标规模持续压降，委托贷款和信托贷款存量持续收缩，非标到期接续的难度较大，增加了城投再融资风险。资管新规对“非标”产品进行了重新定义，并对非标投资进行了严格
限制，资金池业务、期限错配、多层嵌套等均被禁止。资管新规过渡期间，社融统计的委托贷款、信托贷款净新增规模均为负值，存量规模逐渐收缩。
委托贷款方面， 18
年
1
月委贷新规落地，委托贷款业务资金来源渠道和投向范围被大大缩窄，叠加资管新规影响，委托贷款存量规模下降明显，从
17
年底的
14.0
万亿元降至
20
年
8
月底的
11.2
万亿元，平均每月净新增额 -885.3
亿元；信托贷款方面，尽管
19
年上半年资金面宽松环境下信托融资有所回暖，存量规模降幅收窄，但自资管新规颁布后通道业务持续萎缩，带动信托整体存量规模持续下降，从
18
年
3
月底的
8.55
万亿下降至
20
年
8
月底的
7.15
万亿，平均每月净新增额 -487.8
亿元。
图表2：
18 年以来委托贷款存量规模持续收缩 图表3：
18 年以来信托贷款存量规模先增后减
（亿元）
当月新增委托贷款
（亿元）
当月新增信托贷款 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) 委托贷款存量增速（右）
25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) 信托贷款存量增速（右）
40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 17-05 18-06 19-07 20-08 17-05 18-06 19-07 20-08
资料来源：
Wind, 华泰证券研究所
资料来源：
Wind, 华泰证券研究所
信托资产规模也呈现下降趋势。根据信托业协会发布的数据，截止
2020
年二季度末，全
国
68
家信托公司管理的信托资产规模为
21.3
万亿元，较
2017
年末下降
5.0
万亿元，金融强监管带来的影响明显。
19
年三季度以来，信托业资产规模依旧维持下滑态势，但下降幅度明显收窄，信托资产规模进入了平稳下降期。
图表4：
信托资产规模也呈现下降趋势
（万亿元）
30 集合资金信托 单一资金信托 管理财产信托 信托资产余额环比增速（右）
0%
25 -1%
20 -2%
15 -3%
10 -4%
5 -5%
0 18-03 18-06 18-09 18-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 -6%
资料来源：
Wind ，华泰证券研究所
非标严监管政策下， 2018
年后委托贷款、信托贷款新增规模多数月份为负，信托资产规模总体下降，非标到期接续的难度较大，增加了城投再融资风险，非标融资占比高的城投流动性压力增大
。
城投融资呈现分化态势，部分区域对非标依赖度较高，风险事件频发 2019
年至今城投融资状况好转，但分化态势仍存。部分融资能力较强的区域要求降低成本，清退高成本非标融资，而融资能力较弱区域和主体
对非标融资依赖度仍然较高。
2019年以来，随监管政策边际宽松、隐性债务置换推进，并受益于经济下行中的逆周期调控机
制，城投融资格局整体好转。部分区域开始清退高成本融资，如
2020
年以来，江苏省多个地区出台公告要求清理高成本的非标融资：盐城要求清退成本
8% 以上融资，泰州要求全市各级国有企业融资成本不得超过
8% ，常州要求政府性债务融资成本最高不得超过同期同档
LPR
报价上浮
15% 。然而部分财力较弱、债务率较高的区域，融资难度依然较大，公开市场融资渠道仍不通畅，对非标融资的依赖度维持较高水平。
非标违约风险事件持续发生， 2020
年来非标违约频率甚至较
2019
年进一步提高。我们梳理了
2018
年
1
月至
2020
年
9
月
21
日，一共
41
起涉及发债城投企业的非标逾期事件，其中
2018 、 2019 、 2020
年
1-9
月
21
日非标逾期事件分别为
8 、 16 、 17
起，在城投融资
大环境好转的情况下， 2020
...
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