下面是小编为大家整理的2020年基础化工行业春季投资策略：周期回暖百花齐放，聚焦国产化进程加速领域,供大家参考。
风险提示
原油价格出现大幅波动；下游需求不振；化工企业重大安全事故及环保事故；政策出现变动；系统性风险。
重点推 荐股 票业绩 预测 （截 止
2020 年
2 月
27 日）
）
：
代码
股票
股价
2018A E PS
2019E
2020E
2018A PE 2019E
2020E
PB
投资 评级
600309
万华化学
49.86
3.38
3.38
3.87
14.8
14.8
12.9
3.9
谨慎增持
600426
华鲁恒升
17.75
1.86
1.54
1.83
9.5
11.5
9.7
2.1
增持
600160
巨化股份
8.49
0.78
0.44
0.53
10.9
19.3
16.0
1.8
谨慎增持
002001
新和成
25.94
1.43
1.03
1.40
18.1
25.2
18.5
3.4
谨慎增持
600063
皖维高新
4.68
0.07
0.18
0.26
66.9
26.0
18.0
1.8
增持
002597
金禾实业
23.88
1.63
1.47
1.75
14.7
16.2
13.6
3.4
谨慎增持
600486
扬农化工
69.81
2.89
3.98
4.44
24.2
17.5
15.7
4.3
增持
300041
回天新材
11.92
0.28
0.45
0.54
42.6
26.5
22.1
3.0
增持
300054
鼎龙股份
12
0.31
0.24
0.33
38.7
50.0
36.4
3.0
增持
300699
光威复材
53.38
0.73
1.00
1.21
73.1
53.4
44.1
8.8
谨慎增持
数据 来 源：
win d
上 海证 券研 究 所
重要提 示：
请务必 阅读 尾页分 析师 承诺、 公司 业务资 格说 明和免 责条 款 。
目
录
一、化 工行 业概 况
.................................................................................. 5 1.1 原油：油价低位震荡符合预期，中期价格中枢有望上移
.... 5 1.2 化工品：价格回暖趋势已现
.................................................... 6 1.3 基础化工行业市场继续呈现弱势
............................................ 7 二、 “ 新冠 ” 疫情对 行业 的影 响
.............................................................. 9 三、投 资策 略：关 注优 质周期 龙头 ，布局 进口 替代新 材料
.............. 9 3.1 低估值产业链一体化优质企业具长期配置价值
.................. 10 3.2 关注底部复苏及马太效应增强细分行业
.............................. 11 3.3 聚焦国产替代进程加速新材料领域
...................................... 17 四、重 点推 荐公 司
................................................................................ 23 4.1 万华化学
.................................................................................. 23 4.2 华鲁恒升
.................................................................................. 24 4.3 巨化股份
.................................................................................. 25 4.4 新和成
...................................................................................... 26 4.5 皖维高新
.................................................................................. 27 4.6 金禾实业
.................................................................................. 28 4.7 扬农化工
.................................................................................. 29 4.8 光威复材
.................................................................................. 30 4.9 回天新材
.................................................................................. 31 4.10 鼎龙股份
................................................................................ 32 五、总结
................................................................................................ 33 六、风 险提示
........................................................................................ 34
图
表
图 1
近半年 WTI 原油和 ICE 布油价格走势示意图
............... 6 图 2
价格较 2020 年初涨幅居前产品示意图
........................... 6 图 3
价格较 19 年同期涨幅居前产品示意图
........................... 7 图 4 2020 年初至今 A
股基础化工板块表现
............................ 8 图 5 A
股行业估值情况
.............................................................. 8 图 6
各行业龙头 PB-ROE
示意图
............................................ 11 图 7
维生素 A
全球产能示意图
.............................................. 13 图 8
维生素 E 全球产能示意图
............................................... 14 图 9 PVA
行业主要产能来源示意图
........................................ 15 图 10
历年我国 PVA
产量及表观消费量示意图
.................... 16 图 11
历年我国 PVA
进出口量示意图
.................................... 16 图 12
安赛蜜市场格局示意图
................................................. 17 图 13
三氯蔗糖市场格局示意图
............................................. 17 图 14
胶粘剂产量、产量增速及全国 GDP
增速示意图
....... 18 图 15
胶粘剂产量、产量增速及全国 GDP
增速示意图
....... 18 图 16
胶粘剂下游细分市场示意图
......................................... 19 图 17
晶圆制造材料占比
......................................................... 21 图 18
国内 LED 应用市场规模示意图
................................... 21 图 19
碳纤维产业链示意图
..................................................... 22 图 20
全球小丝束碳纤维产能占比示意图
............................. 23 图 21
全球大丝束碳纤维产能占比示意图
............................. 23
表 1 HCFCs
减量进程表
............................................................ 11 表 2 2019 年 HCFCs
配额分配表（单位：吨）
..................... 12 表 3
大陆 12 英寸晶圆厂产能情况
......................................... 19
一、 化 工 行业概况
1.1 原油 ：
油价 低位震荡符合预期 ， 中期价格中枢有望上移
近半年以来国际油价维持低位宽幅震荡状态，受 OPEC 减产协议延长及俄罗斯限产影响，布油 2020 年 1 月一度触及 70 美元，随后逐渐下滑，并且受新冠疫情扩大及俄罗斯存在破盟风险影响，近期油价再度大跌。我们预计 2020
年油价将在一定程度上受全球疫情影响，若不出现大规模爆发，则需求端相对稳定，油价中枢有望在中期出现上移。
供应方面：美国能源信息署(EIA)周三2 月12 日公布报告显示， 截至 2 月 7 日当周，美国精炼油库存减少 201.3 万桶，连续四周录 得下降，市场预估为减少 54 万桶。美国汽油库存减少 9.5 万桶，连 续两周录得减少，市场预估为增加 70.2 万桶。
美国油服公司贝克休斯(Baker Hu gh es) 2 月 14 日公布数据显示，
截至 2 月 14 日当周，美国石油活跃钻井数增加 2 座至 678 座，连 续两周录得增长。去年同期为 857 座。美国石油和天然气活跃钻井 总数持平于上周至 790 座。
需求方面：国际能源署(IE A)
发布 1 月月报显示，维持 2020 年全球原油需求增长预期不变，保持 120 万桶/日。I EA
表示，伊朗原油供应存在风险，主要是受到中东局势的影响。美国对伊朗的经济制裁以及国内的抗议游行，均对该国的原油供应造成威胁。然而值得注意的是，伊拉克国内的安全问题正限制该国的增产计划，可能令全球原油供应难以满足长期的需求增长。同时预期经合组织 (OECD) 成员国 2019 年原油需求下降 11.5 万桶/日，但 2020 年料将增长 27.5 万桶/日，因 GDP
增长改善以及贸易风险下降。
图
1
近 半 年
W TI
原 油和
ICE
布油 价 格 走势 示意 图
75
70
65
60
55
50
45
40 ICE 布油 ICE WTI原油
数据 来 源 ：
wi nd
上海 证 券 研 究 所
1.2 化工 品：价格回暖趋势已现
据百川盈孚统计，我们跟踪的 158 种化工品中较年初上涨的品 种有 44 个，但涨幅超过 10%的仅有 6 个，均为营养品产品。维生素系列产品涨幅居前， V B1、2%生物素、 V E、 VK3 、VB6、 VD3 、 VA
涨幅分别为 105.70%、87.86%、26.53%、20.97%、14.86%、7.14% 和 6.11%；跌幅超过 10%的品种有 10 个， DEG 、硫酸、丁二烯、双氧水、丙烯腈等跌幅居前。
图
2 价 格较
2020 年 初 涨幅 居 前产 品 示 意图
120.00%
100.00%
80.00%
60.00%
40.00%
20.00%
0.00%
数据 来 源 ：百 川盈 孚 ， 上海 证券 研 究 所
与 2019 年同期相比，价格上涨的品种仅有 27 个，2%生物素涨 维生素B1 2%生物素维生素VE维生素K3维生素B6 叶酸苯胺 草铵膦烟酰胺电石 三氯乙烯维生素D3磷酸氢钙维生素VA 毒死蜱
幅达 470%，盐酸、泛酸钙涨幅超 100%， V B1、 V E 涨幅超 50%，丙酮、烟酰胺、磷酸、丁基橡胶、苯胺、萤石、黄磷、 VK3 、95%乙醇等涨幅超 10%；跌幅超过 20%的有 43 个品种，其中维生素、氟化工制冷剂系列产品跌幅居前， VD3 、硫酸跌幅超 50%，R125等制冷剂产品、烧碱、丁二烯、 PTA 、 PX 、 PA66
等跌幅超 30%。
图
3
价 格 较
19 年 同 期涨 幅居 前产 品 示 意图
500.00% 450.00% 400.00% 350.00% 300.00% 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00%
数据 来 源 ：百 川盈 孚 ， 上海 证券 研 究 所
我们认为化工品筑底阶段正在轮流进行，未来随着环保督查持续深入及新产能投放的互相制约，多数行业供需格局能够维持相对稳定状态。从统计数据上来看，2020 年年初回暖产品数量大幅提升，行业底部基本得到确认，对于行业集中度相对较高的细分子行业供需结构相对稳定，新进入者较少，龙头企业将进一步提升市占率，增强定价权。预计 2020 年将回暖细分领域将逐步增加。
1.3 基础化工行业市 场 继续呈现弱势
从 2020 年年初至今，基础化工板块跑赢沪深 300 指数。个股方面，上海新阳、湘潭电化、道恩股份、德方纳米、航锦科技、雅克科技、宏大爆破、和远气体、三孚股份、永利股份涨幅居前，涨幅分别为 143.56%、120.94%、109.47%、93.25%、93.17%、89.40%、 82.55%、82.54%、74.48%和 70.00%，电子化学品、新材料涨幅均较好。
2%生物素 盐酸泛酸钙 维生素B1维生素VE 丙酮烟酰胺磷酸 丁基橡胶 苯胺萤石97干粉六偏磷酸钠萤石97湿粉 黄磷 维生素K3
图
4 2020 年初 至 今
A
股基 础 化工 板 块 表现
10.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
-2.00%
-4.00%
-6.00%
-8.00%
-10.00%
-12.00%
19-12
20-01
20-01
20-01
20-01
20-02
20-02
20-02
基础化工(中信) 沪深300
数据 来 源 ：
win nd d ， 上 海 证 券 研 究 所
从估值上看，基础化工 PE （TTM）为 31.6 倍（剔除负值后为 24.7 倍）， PB
值为 2.3 倍，均处于近五年来较低位置。从行业比较来看，基础化工行业属于估值属于中等位置（30 个行业从低到高排 16）。
图
5 A
股 行 业 估值 情况
70.0
60.0
50.0
40.0
30.0
20.0
10.0
0.0
银行煤炭 建筑 房地产钢铁 建材 商贸零售 综合纺织服装 非银行金融 电力及公用事业 家电交通运输 汽车石油石化基础化工轻工制造 机械综合金融农林牧渔食品饮料 电力设备及新能源 传媒消费者服务 医药通信 有色金属 电子计算机
数据 来 源 ：
win nd d ， 上 海 证 券 研 究 所
二、 “ 新 冠 ” 疫 情 对行业 的 影响
“新冠”疫情爆发以来，湖北多地处于封闭状态，全国均处于疫情一级防控状态，企业复工延迟，多地交通运输受阻。对化工行业而言，此次疫情将造成较大影响。化工行业中大部分细分行业属于劳动密集型行业，复工受阻将对企业开工造成影响，同时，交通运输受阻，使企业原材料及产品的流通受到影响，造成原料缺货或者库存积压等现象。但我们认为复产复工后，预计企业将先进行去库存阶段，下游需求将顺利恢复。由于停工期较长，抗风险能力较差的企业将面临较大考验，有望进一步出现行业洗牌，利好优质龙头企业。
从湖北省产能来看，据百川盈孚统计，湖北省内农化产能占比较高，尤其是磷矿石-磷肥-复合肥产业链、草甘膦、百草枯、毒死蜱等，在全国产能中占比均超过 10%，部分产品超过 30%。停产将导致短期国内供给紧缩，或对产品价格造成一定波动。此外，维生素生产企业能特科技复产进程也受到了较大影响。
从后续情况来看，近期政治局会议对脱贫攻坚和全面建成小康社会的目标仍然未变，而疫情在一季度实实在在对经济造成了较大影响，因此，中央出台新的消费刺激政策、加大基建投入、稳定地产投资的概率较大。
消费领域 对家 电 、 汽 车等 细分行 业的 政策出 台可能性 较大 ， 化 工 企 业 中家电 上游 原材料 企 业 （环 丙 、 聚 氨酯 、 聚醚、制冷 剂 、显示...