下面是小编为大家整理的农林牧渔行业：双疫情下中国生猪产业链展望，供需两弱格局均修复，后疫情时代聚焦产业升级（完整）,供大家参考。
投资建议：成长逻辑下，沿产业升级主线索选股。
1 、关注“自育肥”+二元轮回杂交模式的相关公司，该策略在非瘟常态化下攻守兼备，有望实现快速补充产能、同时降低疫病风险，充分享受集中度提升红利。
2 、温氏股份：生产端已完成育种、兽药、饲料、农牧设备制造、养殖一体化布局，下游布局屠宰、生鲜。“整合”基因有望使其最快打通产业链，由生产端向销售端布局，赚取品牌溢价。
3 、双汇发展：肉制品提价效果良好， 20
年有望推动吨利较好增长，长期伴随原材料成本周期性回落，推动公司利润中枢上台阶，且新管理层大刀阔斧推动肉制品战略、运营、渠道、研发等改革，或重新拉动肉制品销量增长，成长性有望逐步凸显。
风险提示：
1 、重大疫情及自然灾害的风险：养殖业中出现的禽流感、蓝耳病、非洲猪瘟等禽畜疫情，以及低迷的猪价行情，对生猪行业公司的生产销售、业绩影响较大。若公司生产基地区域发生严重的疫情，将会对公司的饲料产量及生产经营活动产生影响。
2018
年下半年爆发的非洲猪瘟对生猪养殖行业产生了重大影响。由于非洲猪瘟具有潜伏期长、发病后死亡率高的特点，且当前没有一直没有有效的疫苗 研发成功，在国内也属于第一次大规模集中爆发，无论是大型养殖企业，还是养殖中小散户在疫情爆发初期都缺乏有效的防控手段，因此都不同程度地遭受了损失。
2 、生猪价格波动的风险：生猪价格变动将影响行业到公司的营收与利润水平。生猪价格在经历了 2016
年的高位运行之后， 2017
年到 2018
年 进入下行期，特别在 2018
年上半年一度跌至近 8
年最低价， 2019
年重启猪价上行周期。未来，若生猪销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，或者行业内公司生猪出栏规模增加幅度低于价格下降幅度，都将面临利润下降甚至亏损的风险。
3 、业绩不达预期的风险：当前市场对生猪板块 20
年利润预期较高，从价、量、本三个变量看，影响 20
年猪价的主要不确定性因素在于：新冠疫情防控导致在外就餐需求骤降、以及高价格下家庭消费对热鲜肉的需求急速下滑、进口肉的大幅增加、出于民生的考虑政府对高价格必要的调控。此外若疫情大面积复发，使得上市公司出栏量折损比例较大，进而提高成本费用，均影响上市公司 2020
年业绩。
股票名称
股票代码 股票价格 EPS
P/E
评级
2020/3/30 2019A/E 2020E 2021E 2022E 2019A/E 2020E 2021E 2022E
300498 .S Z
温氏股份 30 .8 0
2 .6 8
6 .3 9
3 .2 5
11 .5
4 .8
9 .5
强烈推荐 000895 .S Z
双汇发展 37 .9 8
1 .6 4
1 .6 7
2 .0 3
2 .5 2
23 .2
22 .7
18 .7
15 .1
强烈推荐 002714 .S Z
牧原股份 114 . 50
2 .7 7
15 .1 5
14 .6 2
12 .8 1
41 .3
7 .6
7 .8
8 .9
未评级 000876 .S Z
新希望 28 .5 7
1 .1 1
2 .9 1
2 .9 9
25 .8
9 .8
9 .6
未评级 备注：
1 、温氏股份、新希望尚未披露
2019 年年报；
2 、牧原股份、新希望尚未评级， 2020-2022 年
EPS 取
Wind 一致预期。
正文目录
一、 全球疫情加速扩散，国内防疫转向持久战
..............................................................6 二、 政策：短期稳价保供、中期加快复产、长期产业升级
...........................................7 2.1 短期加快复工 + 稳产保供，中央储备肉密集投放
............................................................... 7
2.2 加快构建现代养殖体系、健全现代生猪流通体系
...................................................... 11
三、 供需两弱：新冠短期冲击需求，非瘟长期抑制供给
........................................... 14 3.1 需求端：在外就餐需求受明显冲击，或需
1-2
个季度恢复
............................................ 14
3.2 供给端：产能底部已确认，但生产效率下降明显
............................................................ 16
3.3 “ 自育肥 ”+ 二元轮回杂交的组合在非瘟疫情下攻守兼备
.................................................... 18
四、 后非瘟时代：屠宰定位上移，下游一体化整合在即
........................................... 22 4.1 美国经验：屠宰端自下而上，通过 “ 合同生产 ” 整合养殖端
............................................. 22
4.2 中国屠宰集中度较低，屠宰 - 零售环节呈 “ 小
b
to
小
b” 格局
........................................... 24
4.3 饲料：饲料 - 养殖一体化基本实现， “ 公司 + 农户 ” 向下游延伸
.......................................... 26
4.4 养殖：生产端一体化布局基本已完成，后非瘟时代养殖将向下游屠宰延伸
................. 27
4.5 后非瘟时代产业链格局之变：聚焦养殖与屠宰互相整合
................................................ 28
五、 投资建议：成长逻辑下，沿产业升级主线索选股
............................................... 29 六、 风险提示
................................................................................................................... 30
图表目录
图表
1
当前国内新增病例（例）主要为境外输入型
................................................................. 6
图表
2
截至
29
日累计确诊病例（万例）前
8
国家
.................................................................. 6
图表
3
全球当日新增病例：欧美主要国家新冠疫情处于高速扩散阶段，单位：例
.............. 6
图表
4
政策指引：短期稳价保供、中期加快复产、长期产业升级
......................................... 7
图表
5
政策短期聚焦疫情防控期间的复工、稳产、保供给
..................................................... 8
图表
6
2020
年以来中央储备肉密集投放，累计
25
万吨
......................................................... 9
图表
7
2020
年进口猪肉有望大幅提高，单位：万吨
............................................................. 10
图表
8
FAO
肉类价格指数
19
年连续
11
个月上升
................................................................. 10
图表
9
中国进口猪肉主要来源国
.............................................................................................. 10
图表
10
USDA
预测
2020
年美国产量同比增
46
万吨
......................................................... 10
图表
11
主要进口国遭受新冠疫情明显冲击
........................................................................... 11
图表
12
政策指引产业升级重点任务：加快构建现代养殖体系、健全现代生猪流通体系 12
图表
13
3
月
10
日，国家发改委、农业农村部联合印发《关于支持民营企业发展生猪生产
及相关产业的实施意见》
............................................................................................................... 13
图表
14
2
月社零餐饮增速（ % ）断崖式下滑
........................................................................ 14
图表
15
餐饮营业门店及账单数趋势
...................................................................................... 14
图表
16
餐饮账单流水增长趋势对比
...................................................................................... 14
图表
17
餐饮外卖营业额增长趋势对比
.................................................................................. 14
图表
18
20
年
2
月定点屠宰量环比 -44.9%
...................................................................... 15
图表
19
2020
年春节后
9
周新发地市场白条猪日均上市量较往年骤降，单位：头
.......... 15
图表
20
疫情对居民部门的冲击正在显现（单位：
% ）
....................................................... 15
图表
21
1Q20
GDP
季度增速或环比大幅回落
...................................................................... 15
图表
22
主要上市公司
2
月出栏量环比降幅明显，单位：万头
........................................... 16
图表
23
2
月能繁母猪存栏环比增
1.7% ，为连续
5
个月环比增加
..................................... 16
图表
24
滞后
4
个月的能繁母猪存栏同比与仔猪月均价同比的关系
................................... 17
图表
25
滞后
10
个月的能繁母猪存栏同比与生猪月均价同比的关系
................................. 17
图表
26
传统三元杂交繁育体系：祖代 - 父母代（扩繁
12
个月）
- 商品代（ 10
个月）
..... 17
图表
27
各种繁育方法效率的比较
.......................................................................................... 18
图表
28
二元母猪价格创历史新高，单位：元 /kg
............................................................ 18
图表
29
仔猪价格创历史新高，单位：元 /kg
................................................................... 18
图表
30
三元杂交与二元轮回杂交对比
.................................................................................. 19
图表
31
最常用的商品猪生产模式：三元杂交
...................................................................... 19
图表
32
轮回杂交示意图
.......................................................................................................... 19
图表
33
二元轮回杂交繁育体系下生产性生物资产快速恢复，单位：亿元
....................... 20
图表
34
二元轮回杂交繁育体系下能繁母猪存栏量快速恢复，单位：万头
...................... 20
图表
35
“ 公司 + 农户 ”VS“ 自育肥 ” 模式对比
............................................................................. 21
图表
36
“ 自育肥 ” 模式 + 二元轮回杂交繁育体系下产能扩张节奏对猪价变化快速响应
....... 21
图表
37
美国生猪产业链一体化是由屠宰端自下而上向养殖端整合
................................... 22
图表
38
美国生猪屠宰环节
CR5
74%
............................................................................. 23
图表
39
美国生猪养殖环节
CR5
34%
............................................................................. 23
图表
40
美国养猪场依当日市场价格出售生猪的比例
........................................................... 23
图表
41
荷美尔年屠宰约
1100
万头生猪，其中
2/3
为订单、合同式生产
......................... 23
图表
42
美国养殖端
1980-90
中小散快速退出， 90-00
规模化快速提升
........................... 24
图表
43
美国生猪养殖业进入
2000
年后大型规模场存栏占比进一步提升
......................... 24
图表
44
中国屠宰结构分层（ 2016 ）
..................................................................................... 24
图表
45
规模以上定点屠宰量占全国屠宰量
30-35%
....................................................... 24
图表
46
农贸市场仍是生猪肉售卖最主要渠道（单位：百万吨）
....................................... 25
图表
47
中国猪肉产品仍以热鲜肉为主，但随着消费意识提升，冷鲜肉消费占比正快速提高（单位：百万吨）
....................................................................................................................... 25
图表
48
饲料企业再下游分散 & 效率较低时可通过服务提高附加值，长期回归
ToB
生意本质
26
图表
49
环保限养 + 非瘟疫情倒逼饲料企业快速向下游延伸布局养殖环节（单位：万头）
27
图表
50
美国在规模化提升后，周期拉长且下行阶段持续时间更长
................................... 28
图表
51
中国生猪产业链各环节利润占比随生猪价格变动而变动（ % ）
............................ 28
图表
52
美国养殖、屠宰环节实际利润（剔除价格因素）随规模化 & 效率提升逐渐下降 ( 单位：美分 / 磅 )
......................................................................................................................... 28
图表
53
中国生猪产业链在后非瘟时代格局变化推演
..............................................