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春节文化下的一月价值溢价与小公司效应
一、引言
近几年来，股票市场异象（market anomalies）始终是国内外学者关注和讨论的热点。所谓市场异象，是指那些无法运用传统金融学理论来解释的市场现象。大量市场异象的消失给传统金融学理论带来了巨大挑战。
有效市场假说（emh）认为，假如市场是有效的，那么全部的股票都能够反应出全部可以获得信息，因此，任何人都不行能采用股票市场上的相关信息获得超额收益（fama，1970）。传统金融学理论认为，市场是充分有效的，投资者是足够理性的，因此，任何信息都不行能制造超额收益（fama，1970）。然而大量的实证数据表明，投资者并不是完全理性的，市场也并非有效的。因此，随着讨论的深化，学者们发觉了大量市场异象的存在，如月份效应、星期效应、月中效应等，这些异象的存在说明投资者可以采用一些特定的投资策略在股票市场上获得超额收益率，这大大动摇了传统金融学的根基。
与以往讨论相比，本文的创新之处在于：第一，将价值溢价效应和小公司效应分别与月份相联系，发觉了除一月小公司效应之外的另一种重要的市场异象，即一月价值溢价效应；其次，进一步对讨论样本的风险程度进行了划分，发觉中国内地投资者在一月份主要偏好高 bm值的股票，而香港和台湾的投资者在一月份更偏好小规模公司中的高风险股票；第三，选择中国内地、香港和台湾三大新兴市场，发觉中国传统的春节文化能够对上述两大市场异象给出合理的解释。本文的讨论成果对于深刻熟悉新兴市场投资者心理对市场的影响力、完善股票市场运行机制和加快新兴股票市场进展等方面都具有重要的意义。
二、文献回顾
当前，国内外文献主要集中在分别验证和解释价值溢价效应和小公司效应，而将二者与一月效应联系起来进行讨论的文献有限。而且，目前的讨论主要集中在对某一个我国或者一些发达我国的股票市场绽开，讨论对象很少集中于像中国这类的新兴市场。
（一）价值溢价效应讨论
国内关于价值溢价效应的讨论很少，王晋斌（2004）认为，我们我国存在显著的价值溢价效应，而伍燕然和韩立岩（2022）却认为，股票收益与账面市值比的正向关系不显著。
（二）小公司效应讨论
banz（1981）讨论发觉，小规模公司平均收益率高于大规模公司，而且经过估量贝塔调整后仍旧成立，人们称之为小公司效应。keim（1983）进一步指出，大规模公司与小规模公司的这种收益差异有 50%是发生在 1 月份，也就是说，小公司效应在一月份尤其显著。这种一月效应和小公司效应同时存在的现象称为一月小公司效应。reinganum（1983）和 blume等（1983）采用 19631979 年的数据，发觉小公司在一月份的收益率平均每天提升0.714%。目前，针对我们我国股票市场的小公司效应讨论主要集中在验证我们我国股票市场是否存在小公司效应和一月小公司效应。朱宝宪和何治国（2001）采纳 19951997 年的数据发觉中国不存在小公司效应，而刘昱熙和宋旺（2022）采纳较新的时间样本，验证了中国 a
股市场上存在明显的小公司效应。张兵（2005）采用滚动样本检验法发觉我们我国股票市场小公司一月效应显著，但风险最大。
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